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    擘畫資本藍圖只為一線城市“買房”?卓創資訊畸高毛利背后藏隱憂

      “道聽途說”賺差價,如此中間商到底能走多遠?

      2022年3月,在報送上市申請近兩年后,大宗商品信息服務企業山東卓創資訊股份有限公司(下稱“卓創資訊”)終于通過交易所罕見的四輪問詢進入發行階段,即將結束這場漫長、顛簸的上市之旅。

      回顧卓創資訊的上市之路,一路“紅燈”的根本還在于其自身基本面的“孱弱”。缺乏核心技術優勢,迷一樣的信息獲取成本,增收不增利的尷尬境地,一線城市購房計劃引發的爭議……種種因素加權在一起,造成了卓創資訊上市進程舉步維艱的合力。

      扣非凈利跌破IPO隱形“紅線”

      公司業務成長性、持續性存在隱憂

      翻開招股書,收入增長有限、凈利潤和毛利率連續三年下滑的問題首先映入眼簾,多項數據指標紛紛指向公司主營業務的成長性與持續性。

      先看經營數據,根據卓創資訊招股書中披露的業績情況,在2019年至2021年間,公司分別實現營業收入2.20億元、2.18億元和2.51億元,三年復合增長率僅為7.33%。此外,三年間的歸母凈利潤分別為5875.75萬元、5185.87萬元和5000.98萬元;主營業務的綜合毛利率分別為66.92%、66.64%和65%。凈利潤和毛利率連年下滑,使公司陷入“增收不增利”的循環。

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      事實上,在2020年創業板注冊制改革之前,最近一年扣非凈利潤需超過5000萬元一直是創業板IPO公認的隱形“紅線”,而卓創資訊在2019至2021年這三年的扣非凈利潤分別為5192萬元,4509萬元和4640萬元,這樣羸弱的業績在IPO核準制下“過會”的概率微乎其微,甚至可能還未獲得審核機會便被勸退而撤回申請。

      此前,交易所出具的《發行注冊環節反饋意見落實函》中就對卓創資訊的業績持續性提出了質疑,涉及卓創資訊業務的可持續性、業績下滑及期后業績等問題。

      另外,下列幾組對比數據也再次佐證了筆者對公司主營業務缺乏成長性和持續性的猜測。

      1、2018-2021年,公司付費客戶總量分別為17.00萬個、15.90萬個、14.89萬個、14.10萬個,總體呈下降趨勢。

      2、2018-2021年,公司手機客戶端活躍用戶數量分別為20.88萬個、20.66萬個、18.79萬個和 20.64萬個,總體呈下降趨勢。

      3、2018-2021年,公司新增客戶付費轉化率分別為9.62%、9.35%、9.54%和 8.95%,總體呈下降趨勢。

      4、2018-2021年,公司客戶平均收入金額即ARPU值分別為1195.66元/個、1383.77元/個、1466.30元/個、1776.34元/個,卓創資訊的ARPU值一直比上海鋼聯低?!?/p>

      對于公司不盡如人意的業績表現,網經社電子商務研究中心B2B與跨境電商部主任、高級分析師張周平曾表示,卓創資訊從2019年至2021年營收規模實現緩慢增長與其資訊服務的商業模式有關。目前卓創資訊依然以大宗商品B2B資訊服務為主營業務,該業務營收占比超過八成。信息采集及加工的業務模式依賴人工操作,而人員薪酬水平提高及各類保險繳納比例的提升都進一步提升公司人工成本。加之純資訊服務的商業模式市場競爭激烈,市場想象空間有限,這也影響了公司的各項業績表現。

      人工成本人均創收背道而馳

      信息獲取是否“暗藏玄機”?

      作為信息服務的中間商,人力是卓創資訊“賺差價”的關鍵。

      據了解,卓創資訊的主要業務為大宗商品市場資訊和咨詢服務,業務發展需要大量的專業技術人才,使得卓創資訊的人力成本居高不下,營業成本主要為人工成本。招股書顯示,公司的人工成本從2018年的4718.02萬元增長至2021年的7011.83萬元,增幅達49%,人工成本不斷攀升;同時,公司的營業總成本也從2018年的1.58億元增長至2021年的1.97億元,呈現明顯的上升趨勢。

      在卓創資訊的人工成本增長的同時,其生產人員卻在不斷減少,從2018年度的528人減少至2021年的490人。對此,卓創資訊在招股書中解釋是:公司通過加強人員培訓以及優化業務系統等方式,提升生產人員工作效率和工作能力;同時,公司對信息產品進行優化,對收款貢獻值較低的大宗商品信息產品進行下線處理,生產人員的需求減少。

      此外,卓創資訊的人均創收一直低于同行業公司華瑞信息和上海鋼聯,公司近三年平均人均創收為20.85萬元/人,上海鋼聯、華瑞信息人均創收分別為35.28萬元/人、30.80萬元/人。從人員規模來看,上海鋼聯和華瑞信息2021年的人員規模為1870人、156人。這也意味著,卓創資訊的人員規模在少于上海鋼聯的情況下,其人均創收規模僅為上海鋼聯的59%;而當其人員規模多于華瑞信息之時,其人均創收仍低于華瑞信息。

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      不僅如此,卓創資訊在信息獲取方面或許也暗藏玄機。據了解,公司通過信息授權、政府合作、信息交流及公開信息收集等方式獲得業務發展所需要的數據,以上幾種獲取數據的方式皆以免費的原則進行,此種信息獲取方式的成本引起了交易所的注意,交易所曾指出:“在信息授權、政府合作和信息交流方式中向對方提供非付費產品、數據或報告的情形及相關交換是否涉及需要調整發行人信息獲取成本”。卓創資訊解釋稱:“發行人通過信息授權、政府合作和信息交流獲取信息的成本主要為分析師的薪酬、電話費、辦公費等,該等成本在發生時已完整計入當期營業成本,不存在應計入成本而實際未計入的情況?!?/p>

      以交換信息方式獲得免費信息的獲取渠道所隱含的成本,加之賬面上高居不下的人工成本,卓創資訊的營業成本或遠高于其所披露的數據。

      成也地域優勢,敗也地域優勢?

      張店區北京路186號,這是卓創資訊在淄博的“大本營”。從地圖信息上看,卓創資訊的辦公場地遠離市區,周圍企業以工業制造類為主,地價較低。加之淄博作為三線工業城市,相對低廉的用人成本共同造就了卓創資訊最引以為傲的核心競爭力。

      招股書顯示,2021年卓創資訊主營業務中資訊服務營收占比為83.6%,此項業務是由公司的生產者即公司的專職信息采集人員(分析師)每日通過電話溝通、通訊軟件交流等方式,向與卓創資訊建立聯系的萬余家大宗商品行業的市場參與者進行信息交流并采集信息,并進行清洗加工,剔除偏差信息后用于業務開展,此項業務完全靠的是人海戰術。

      作為卓創資訊的最為核心的業務,資訊服務毛利率畸高,2018年至2021年,資訊服務毛利率分別達69.2%、71.63%、70.08%和68.93%。而同樣以大宗商品信息服務的上海鋼聯,且是行業龍頭,但相關業務的盈利能力卻似乎遠非是卓創資訊的對手。上海鋼聯2018年至2021年,同樣的資訊服務毛利率僅分別為55.09%、36.56%、32.58%和54.92%,與卓創資訊可謂是天差地別。為何卓創資訊能將上海鋼聯遠遠拋至身后?

      公司在招股說明書中如此解釋:“公司資訊服務毛利率高于上海鋼聯,主要原因是上海鋼聯主要經營地為上海市,公司的主要經營地為淄博市,公司主要經營地的人工成本比上海鋼聯低,具有一定的地域優勢?!痹瓉砀呙时澈蟛皇枪拘Q的競爭優勢體現在估價方法論、業務流程、產品創新能力、市場口碑、業務團隊及行業覆蓋等多個方面,而是“地域優勢”?!?/p>

      卓創資訊的另一項重要業務,在失去地域優勢后,“真實”水平便顯露無疑。咨詢服務是卓創資訊的第二大業務,2018年至2021年,其咨詢服務毛利率則分別為51.66%、44.87%、54.16%和47.61,同樣對比上海鋼聯,2018年至2021年上海鋼聯咨詢服務的毛利率則分別達到了94.86%、85.19%、89.07%和88.76%,幾乎是卓創資訊的兩倍。對于咨詢服務上毛利率又大幅低于上海鋼聯的反差,卓創資訊解釋稱“引進了一批高素質的咨詢隊伍,聘請的相關咨詢服務人員數量增加,并在上海和煙臺租賃辦公場所,相關成本有所上升所致?!闭媸浅梢驳赜騼瀯?,敗也地域優勢。

      報告期內,卓創資訊享有著人力成本的優勢,但是扣非凈利潤還是難以令人滿意?!叭绻麤]有當地相對低廉的勞動力,卓創資訊連目前這不及5000萬的凈利潤都難保,這也折射出其所謂的領先的核心技術和競爭力難以符實?!?/p>

      其實對于卓創資訊來說,上市的真正意義或許只是在一線城市買套房。

      根據調整后的招股書,卓創資訊此次募集資金中的6075萬元將用于公司在北京、上海投資購置辦公場所,此外還將使用530萬元進行裝修,也就是說,卓創資訊將合計使用6605萬元用于在北京、上海等城市購置房產和裝修,占擬募集資金總數的近四分之一。交易所曾問詢其作為輕資產運營的企業此種操作的合理性和必要性,公司竟回應稱其辦公用房購置費用在投資總額中占比不高。

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      就如前文所述,卓創資訊在招股說明書中解釋其核心業務的毛利率畸高,主要系因經營所在地為山東淄博,人工成本相對較低;管理費用率低于同行業公司,也同樣是人工成本低,研發費用率遠遠低于同行還是因為地處淄博的人均薪酬低,如此可見公司最大的優勢和競爭力就是地域賦予的廉價人力成本。拋棄三線小城奔赴北上廣,丟失競爭優勢的卓創資訊能否依靠資本的加持越走越遠?

    附件:

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